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大发赌场注册有色金属之黄金行业深度研究报告
时间:2019-07-03 00:16 来源:网络整理 作者:admin 点击:
1. 黄金已处史上最优多头交易时刻

在三月底发布的《贵金属大底已现,黄金暗黑已过黎明将至》中我们系统性的阐述了近阶段影响黄金价格走势的核心因素,而从当前市场环境观察,正是这些核心因素的变化对阶段性的黄金行情形成了催化。我们认为当前黄金依然处于历史上最优的多头交易时刻,风险再定价带来了黄金避险溢价的持续性攀升,流动性宽松预期提振黄金价格的重心上移,全球央行一致购金则推动黄金需求曲线右移,此外,巴塞尔协议 III 的执行将令黄金的交易属性发生质的转变。黄金的故事依然美好且丰满,鉴于全球黄金的净多持仓的拐点显现,随着黄金多头资金配置的进一步攀升,我们认为黄金价格有望在站稳 1380 后向 1550 冲击,由此黄金板块仍将受益于金价强势而继续展现超额收益。

1.1 风险再定价推动黄金避险溢价升高

重新定价风险是今年二季度以来的市场主题。全球的风险情绪在年内的前两个季度出现了质的转变,即由一季度全球一致性的高风险偏好骤然转至二季度一致性的避险情绪攀升,并带动了黄金避险溢价在年内的回归。

从风险角度考虑,二季度的市场处于对乐观情绪修正后的衰退风险再定价。在二季度,贸易争端所引发的不确定性令市场的波动变得无序,事件性驱动所带来的市场预期摇摆致使市场在交易预期拐点及实际拐点时出现偏差。宏观难是二季度市场逐渐达成的共识,由此带来了市场乐观情绪的急速修正及对经济可能显现衰退风险的再定价。这种困难体现在两方面:其一是主要经济体经济下行压力的加大,其二则是政策端事件性驱动对市场带来的冲击过于线性,令政策预测及追踪变的困难。大类资产的交易逻辑亦因此而出现急变,以铜为代表的风险金属在二季度遭受显著抛压,但以黄金为代表的避险金属在二季度却获得资金追捧,这种涨跌的分化充分印证了市场交易的是情绪,即由风险情绪向避险情绪出现了转变,因此避险溢价的回归是提振黄金二季度显著走强的根本性因素之一。

1.2 汇率层面对金价的支撑正在强化

汇率端对黄金价格的提振作用开始出现积极变化。汇率对金价的递导顺畅且有效,这意味着可能出现的美元趋势性走弱及新兴货币波动性放大或有利于金价重心的进一步上移。

1.2.1 美元对黄金价格的影响正变得趋于正面化

美元是黄金定价因素的核心指标之一,而美元对黄金价格的影响正变得趋于正面化。当前美元持续性上涨的动能正在消退,前期提振美元强势的因素均已出现不同程度的弱化(包括强经济数据、高国债利率及加息预期等),美元指数下行拐点的出现或许只是时间问题(核心点为 FED 再度开启降息通道的预期),这意味着黄金运行重心的上移将受益于美元重心可能出现的弱态化。另一方面,美元对黄金上行走势的负向压制自18Q4 开始出现弱化,联动的弱化或许源于两点,其一是黄金避险属性的回归,其二则是黄金需求曲线或已经出现右移倾向。

1.2.2 新兴货币波动的放大提升黄金对冲溢价

新兴货币的波动性仍有阶段性放大的可能,黄金所特有的的汇率对冲特性或将因此而获溢价。贸易争端的发酵对全球的新兴市场产生溢出效应,致使新兴市场的汇率机制开始出现扭曲迹象。

从实际的汇率表现观察,自五月起几乎所有新兴市场货币兑美元均出现走弱,而这种走弱并非由汇率端竞争性贬值导致,更多源于资本流出所带来的本币折价(参考韩国和印尼)。这个逻辑并不难理解,表现为贸易争端压制全球贸易占全球 GDP 比值下降,从而导致新兴经济体出口量的减少并引发贸易融资下滑,由此对新兴汇率带来了较大的贬值压力。考虑到 FED 已经开始对其货币政策框架进行再评估,这将对其他经济体的货币政策产生溢出效应,而新兴经济体鉴于其自身依然存在的结构性矛盾(比如俄罗斯和巴西的出口高依赖、印度及印尼赤字问题严重等),其汇率的整体抗风险能力不强,新兴货币的波动或受相关发达经济体货币政策的调整而有阶段性放大。黄金作为传统的价值储备工具及各国央行的中央储备资产,具有天然的汇率对冲特性及较强系统性风险对冲属性,这有助于提振黄金的实际需求(新兴经济体近一年来的持续性购金可以印证),并带动黄金溢价在新兴市场汇率波动加大时有所显现。从当前黄金的计价情况观察,以非美货币计价的黄金已经创出新高,反映出汇率层面对黄金价格逐渐显著的递导关系。

1.2.3 中国的内盘黄金溢价或因汇率因素而逐渐显现

汇率的变化对黄金的内外盘溢价形成冲击,中国的黄金溢价或因人民币汇率的变化而受到支撑。从人民币兑美元汇率与美中黄金比价的走势观察,二者自 811 汇改结束后呈现愈发明显的负向关系(即人民币的相对弱化带动内盘黄金的相对溢价—汇改后人民币兑美元的参考利率被下调 1.9%并创人民币 20 年来最大单日跌幅)。相关性数据可以有效印证二者拟合度的在汇改及贸易争端发酵后的增强。汇率与比价的相关性由 2015年汇改前的-0.91 大幅攀升至 2018 年至今的-0.95,其中 2018 年中期(贸易战发酵)至今相关性增至-0.98,人民币汇率的变化与美中黄金折溢价已经开始呈现高度线性的关系。考虑到人民币汇率关口突破的可能性,我们预计中国黄金较美盘的溢价幅度或有 3.6%左右的放大空间。


2. 利率层面对黄金的支撑作用逐渐加强

(责任编辑:admin)